时间：2016-03-25 13:34 来源：南极熊3D打印网 作者：中国3D打印网 阅读：次

     2015年，南极熊3D打印网与华融证券合作，共同对3D打印行业的一批优秀企业进行了调研，共计走访了近50家优秀的3D打印企业，涵盖华北、华东、华中、华南以及西部地区的一些公司，企业类型上覆盖了印机研发生产企业、耗材研发生产企业、打印服务企业、代理公司、设计公司、云平台等.在长达2个月的走访及现场调研之后，华融证券撰写了一系列的研究分析报告.

       南极熊将逐渐免费公开这些3D打印行业研究报告的内容，以提供给3D打印行业内外人士作为参考资料.南极熊作为3D打印行业第一互动媒体，一直致力于推动3D打印行业的发展，除了发布最新的行业发展动态，南极熊还开展产品评测，组织线下交流活动，提供优质的3D模型下载，对行业进行深度研究等.本次联手华融证券，就是希望与专业的行业研究机构合作，共同推出专业的研究报告.与其他国内外所谓的研究机构相比，本报告不但具有一定的专业性，而且分析深入，干货多，而且是免费开放给所有熊友.

3D打印专题研究系列报告之公司篇：
3D Systems（DDD）：全球3D打印行业领导者

全球最大 3D打印
       企业3D Systems是全球领先的  3D打印设备、服务、材料提供商，1984年公司创始人 Charles  W.  Hull发明了  SLA（光固化成型）技术，1986年成立了 3D  Systems公司，致力于将该技术商业化，1988年公司卖出了第一台基于  SLA技术的   3D打印机，此后的几十年中推出了各种型号的3D打印机，售价从几千美元到几百万美元不等，包括适合办公室和家用的桌面机及适合工厂应用的工业机。公司注册地为美国特拉华州，于上世纪九十年代初期在美国纳斯达克上市，2011年公司转板至纽交所。经过几十年的发展，公司拥有近千项专利，成长为全球最大的 3D打印企业。

横纵向并购助公司快速成长
       Systems的历史是一部   3D打印全产业链并购史，早期公司通过并购拥有技术专利的公司取得 3D打印的技术专利，并将这些技术专利进行商业化运作。从 2009年以后，公司在横向并购与公司业务相近的设备生产企业之外也开始大量增加对上下游产业链的纵向并购。通过并购，使得公司在 3D打印领域取得了原创技术；通过公司的商业运作经验，公司成功的将多项 3D打印技术商业化；同时通过纵向的上下游产业链并购，公司的协同效应得以增强。

3D打印全产业链
       公司能够提供基于 SLA、SLS、DM、MJP、CJP、FTI、PJP技术在内的各种类型桌面及工业 3D打印机，同时提供相应的材料及软件服务。2014年公司实现营业收入  6.5亿美元，同比增长  27.32%，2015年上半年，公司实现营业收入 3.3亿元，同比增长  11%。2014年公司实现净利润 1161万美元，同比下滑  73.6%，2015年上半年公司实现净利润-2688万美元。从各产品盈利能力看，打印机销售是公司的主要收入来源，而材料是公司主要的毛利来源。分地区收入构成看，美洲地区是公司主要收入来源地，近年来欧洲、亚洲成为公司新的收入来源地。

借鉴意义
1、通过并购取得众多原创关键技术；
2、并购的同时注重产业链的完整性；
3、商业模式有借鉴意义，资产规模不断扩大；
4、快速并购可能存在一定的弊端。





一、技术创新推动公司早期高速发展

1、公司概况

       3D Systems是全球领先的  3D打印设备、服务、材料提供商，1984年公司创始人 Charles W. Hull发明了 SLA（光固化成型）技术，1986年成立了   3DSystems公司，致力于将该技术商业化，1988年公司卖出了第一台基于     SLA技术的 3D打印机，此后的几十年中推出了各种型号的   3D打印机，售价从几千美元到几百万美元不等，包括适合办公室和家用的桌面机及适合工厂应用的工业机。公司注册地为美国特拉华州，于上世纪九十年代初期在美国纳斯达克上市，2011年公司转板至纽交所。经过几十年的发展，公司拥有近千项专利，成长为全球最大的 3D打印龙头企业。

2、技术创新推动公司发展

        公司第一项专利为光固化成型（SLA），公司基于该专利将其商业化，在之后的发展中，公司拥有了选择性激光烧结（SLS）、彩色喷射打印（CJP）、多喷头打印（MJP）等多项技术，并将这些技术成功商业化。
       除了以来自身研发力量以外，公司还通过兼并收购的方式取得了的很多当时的前沿技术专利，如 2001年公司收购了  DTM公司，同时取得了公司的  SLS技术，2011年公司收购了  Z Corp，同时取得了公司的 BJT技术，2013年公司收购了 Phenix Systems公司，同时取得了公司的金属粉末床融合技术。

      通过自身研发及外延并购，公司取得了一系列的原创技术，这些技术对于公司早期的发展起到了很大的帮助作用。

二、并购助力公司成长

        3D  Systems的历史是一部   3D打印全产业链并购史，早期公司通过并购拥有技术专利的公司取得 3D打印的技术专利，并将这些技术专利进行商业化运作，从 2009年以后，公司在横向并购与公司业务相近的设备生产企业之外也开始大量增加对上下游产业链的纵向并购，数据显示，从 2009年 8月至  2015年 3月，公司共并购了  49家相关企业。如 2011年，公司相继收购定制化零部件制造服务商 Quickparts和多色喷墨 3D打印领域领导者  Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收购英国的   CRDM公司，后者专门从事航空航天、赛车运动、医疗设备行业的快速原型和快速模具服务。此举将帮助公司站稳英国市场。一、技术创新推动公司早期高速发展1、公司概况3D Systems是全球领先的  3D打印设备、服务、材料提供商，1984年公司创始人 Charles W. Hull发明了 SLA（光固化成型）技术，1986年成立了   3DSystems公司，致力于将该技术商业化，1988年公司卖出了第一台基于     SLA技术的 3D打印机，此后的几十年中推出了各种型号的   3D打印机，售价从几千美元到几百万美元不等，包括适合办公室和家用的桌面机及适合工厂应用的工业机。公司注册地为美国特拉华州，于上世纪九十年代初期在美国纳斯达克上市，2011年公司转板至纽交所。经过几十年的发展，公司拥有近千项专利，成长为全球最大的 3D打印龙头企业。2、技术创新推动公司发展公司第一项专利为光固化成型（SLA），公司基于该专利将其商业化，在之后的发展中，公司拥有了选择性激光烧结（SLS）、彩色喷射打印（CJP）、多喷头打印（MJP）等多项技术，并将这些技术成功商业化。除了以来自身研发力量以外，公司还通过兼并收购的方式取得了的很多当时的前沿技术专利，如 2001年公司收购了  DTM公司，同时取得了公司的  SLS技术，2011年公司收购了  Z Corp，同时取得了公司的 BJT技术，2013年公司收购了 Phenix Systems公司，同时取得了公司的金属粉末床融合技术。通过自身研发及外延并购，公司取得了一系列的原创技术，这些技术对于公司早期的发展起到了很大的帮助作用。二、并购助力公司成长3D  Systems的历史是一部   3D打印全产业链并购史，早期公司通过并购拥有技术专利的公司取得 3D打印的技术专利，并将这些技术专利进行商业化运作，从 2009年以后，公司在横向并购与公司业务相近的设备生产企业之外也开始大量增加对上下游产业链的纵向并购，数据显示，从 2009年 8月至  2015年 3月，公司共并购了  49家相关企业。如 2011年，公司相继收购定制化零部件制造服务商 Quickparts和多色喷墨 3D打印领域领导者  Z Corporation。2013年 8月，公司宣布收购英国的   CRDM同年，公司又相继收购了专门用 3D打印技术制作甜品的  The Sugar Lab公司、3D打印陶瓷技术的领先供应商 Figulo公司以及施乐公司旗下位于威尔逊维尔，俄勒冈的产品设计/工程/化学组。2014年，公司并购达到巅峰，相继收购了俄克拉荷马州的姊妹公司 American Precision Prototyping和 American PrecisionMachining、Medical  Modeling公司、美国先进制造产品开发和工程服务商Laser Reproductions、拉美最大的 3D打印服务商  Robtec、仿真手术设备巨头Simbionix公司、比利时的直接金属  3D打印和制造服务供应商  Layer Wise公司以及 CAD/CAM软件厂商  Cimatron公司。为加强在中国的业务开展，2015年 3D Systems收购中国无锡易维及其全资子公司，并创建  3D Systems中国。
 


       通过并购，使得公司在 3D打印领域取得了原创技术，通过公司的商业运作经验，公司成功的将多项 3D打印技术商业化，同时通过纵向的上下游产业链并购，公司的协同效应得以增强，但大量的并购也给公司带来了一些问题，我们将在下面的分析中展开。



经过多年的发展，公司能够提供基于多种原理的 3D打印机以及   3D打印材料、扫描仪、软件及工业制造解决方案等服务，下面我将对公司各主营业务做简要介绍。、

公司 3D打印机能够转化来自  3D设计软件、CAD软件、3D扫描仪或者雕刻设备的数据，并使用塑料、金属、尼龙、橡胶、蜡或其他混合材料将物品打印出来。3D打印机通过离散、堆积的方式逐层打印物品，通过公司的特有技术使各层充分融合，以达到设计要求的强度。
      SLA打印机
      公司 SLA打印机能够具有多重优势，包括尺寸、速度、精度、个性化及零售价。公司有多种规格的SLA打印机，从桌面级的微型SLA打印机   ProJet 1200到大型打印机 ProX 950。利用公司 SLA打印机可以快速、经济的制造出质量远高于传统数控机床加工的塑料部件。公司 SLA打印可以被广泛应用于汽车、航天航空、医疗等领域，特别是在医疗方面，可被应用于口腔矫正、术前模拟等领域。
       SLS打印机
       公司的 SLS打印机通过融化和烧结尼龙、塑料合金及其他符合材料以制造具有高强度的零部件。客户能够使用公司的机器，通过 3D打印机打印成品并测试模型及最终零部件的各种性能。该设备能够被应用于航天航空、汽车、机械制造、医疗设备等领域。
        DM打印机
       DM为公司的直接金属   3D打印机，使用金属粉末及陶瓷粉末直接制造一些形状复杂的金属零部件。公司能够提供不同尺寸的 DM  3D打印机，包括最近推出的 ProX 400，这款打印机能够大大增加传统设备的打印范围和尺寸。用户通过公司的 ProXy系列金属打印机可以用于牙科、医疗、航天航空、汽车等领域。
        MJP打印机
       公司的 MJP系列  3D打印机通过多喷头技术输送高质量的塑料、蜡及混合材料，能够有效解决多种超细材料混合的问题。公司提供长达 5年的喷头质量保证。MJP打印被广泛应用于消费品、工业设计、医疗、牙科和珠宝等领域。
         CJP打印机
         CJP为公司彩色喷射打印机，利用粘结剂和塑料、陶瓷粉末打印相关产品，该产品最大的特点是能够提供多彩的打印物品。该产品被应用于计算机辅助、建筑设计、教育、艺术品、消费品和医疗建模等领域。 
          FTI打印机
          FTI打印机为公司的物体转移成像打印机，利用光固化技术打印耐用的塑料部件，并能够保证表面的光滑和保留设计细节。主要被用于桌面打印及功能原型的制造。
          PJP打印机
          PJP打印机为公司塑料喷射应刷打印机，使用特殊的技术，使其能够在办公室、家庭及教师使用。该设备有三个小型精密打印头，能够打印多种颜色，并有多种材料组成的物品。采用简易的操作界面，可以使用常用的  PLA或者ABS材料，同时提供了较为安全的操作环境，适宜当做桌面级在办公室或者家中使用。
        3、软件
          公司在提供 3D打印硬件的同时，也提供配套的软件系统。公司提供软件及设计工具，主要面向逆向工程、开发设计，以帮助公司的客户将数据直接传输到 CAD软件，以便于  3D打印机读取数据并进行操作。公司同时也面向家庭用户提供相应的软件服务。2015年公司收购了全球领先的   CAD/CAM软件企业 Cimatron，现在公司也能更好的为制造业提供 CAD和   CAM软件服务。公司还提供一些能够嵌入到公司 3D打印机的软件及驱动程序。
       4、材料
       材料是制约目前 3D打印技术发展的重要因素，公司打印机几乎能够应用包括塑料、金属、蜡、尼龙、陶瓷在内的所有 3D打印材料，但在使用过程中需要进行相应的加工，通过多年的经验积累，公司在提供 3D打印机的同时能够提供配套的相应材料，而且从报表上看，材料的毛利率一直维持高位，是公司的重要收入来源之一。
        5、其他产品及服务
        公司还提供 3D扫描、快速制造、设计、3D打印解决方案提供等服务。同时还提供设备维修、零部件更换、安装等服务。公司还成立了快速制造中心，为没有购买 3D打印机的客户提供专业的  3D打印服务。
         6、收入、利润变化情况
       [size=16.6667px]我们统计了公司 2006年以来的收入、利润情况[size=16.6667px]，结果显示，在收入方面，从 2010年开始，公司收入保持了较高增速，而  2009年之前公司收入一度出现了下滑，通过上述分析我们知道，公司从 2009年开始大量并购行业内企业，从报表上看，2010年公司收入开始恢复增长，表明收购对公司收入规模的扩大具有很大的帮助，2014年公司实现营业收入  6.5亿美元，同比增长  27.32%，2015年上半年，公司实现营业收入  3.3亿元，同比增长  11%。但从趋势上看，公司近年来收入增速有所下滑。
       
 

       [size=16.6667px]利润变化方面，通过 2009年开始的大量并购，公司利润从  2010年开始转正，并在此后的三年中保持了一定的增速，从 2014年开始，公司利润出现下滑，并在 2015年上半年出现亏损，数据显示，2014年公司实现净利润     1161万美元，同比下滑 73.6%，2015年上半年公司实现净利润-2688万美元。从利润变化我们认为，通过并购，公司营收在短时间内得以增长，但要对并购的资源进行整合需要花费很大的力量，公司业绩的下滑除了市场竞争加剧（关键技术专利到期，竞争企业增多）以外，也不排除对并购企业整合不利的可能。

 
         7、分业务变化情况                 从大类上划分可以将公司主营业务分为三大类，即 3D打印机销售、服务、软件等。
         数据显示 2014年公司  3D打印机产品销售共实现 2.8亿美元的收入，同比增长  24.47%，近年来增速成明显下滑态势。我们认为主要原因是近年来随着3D打印关键技术相继到期，众多  3D打印机厂商开始进入该行业，从而拉低了产品售价，进而影响了公司的 3D打印机销售收入。
 
          服务方面，主要包括打印机安装、维修、延保、零部件更换、 3D打印服务等，数据显示，2014年公司服务收入为  2.1亿美元，同比增长  34.36%，近年来呈上升趋势。对于服务而言，需要一定的 3D打印机销量作为支撑，庞大的 3D打印机保有量为公司服务收入的增长提供了基础。
 
        材料方面，近年来保持了一定的增长，2014年公司材料销售收入为  1.6亿美元，同比增长 23.71%。
 
         收入构成方面，2014年数据显示，产品销售是公司第一大收入贡献来源，占公司 2014年收入的  43%，服务收入占公司总收入的 32%，材料收入占公司总收入的 24%，从变化趋势上看，产品销售收入呈逐年增长态势，材料销售收入占比相对稳定，服务收入占比近年来有一定程度的下降。
 
         毛利变化方面，基本与收入变化保持了一致，产品销售毛利增速有所下滑、服务毛利有所上涨，但材料毛利总额有所下降，我们认为这与近年来各厂家开始逐步取消捆绑销售材料有关。
 
       毛利构成方面，2014年公司产品销售占总毛利的   32%、服务毛利占总毛利的  31%、材料销售占总毛利的 37%，我们看到虽然材料收入占比较低，但由于其具有较高的盈利空间，因此毛利占比较高。

 
       我们从毛利变化上也能解释上述现象，数据显示近四年来公司的平均毛利率为  50%，材料销售平均毛利率达到  70%，远超公司平均综合毛利率，服务业务平均毛利率为  45%、产品销售平均毛利率为  40%。从变化趋势上看，仅有服务的毛利率呈现增长态势，其他均有所有下滑，而综合毛利率的下滑主要受累于产品销售业务毛利率的下滑。

 
8、分地区业务开展情况
      公司成长与美国，并不断开拓国外市场，通过自身开拓及全球范围内的并购，公司目前业务已经从美国拓展到南美、亚太及主要欧洲国家，2014年数据显示，公司在美洲实现收入 3.3亿美元，同比增长  17%；在亚太地区实现收入1.2亿美元，同比增长  30%；在德国实现收入 8702亿美元，同比增长  70%；在除德国以外的其他欧洲国家实现收入 1.1亿美元，同比增长  32%。 

      从变化趋势上看，近年来公司在德国的销售收入增长明显，而在其他国家和地区虽然也呈现增长态势，但增速有所放缓。
 
 

       从各地区的收入贡献上看，美洲仍是公司重要的收入贡献来源，占近年来收入比例的 50%以上，亚太地区是公司第二大收入来源，近年来有所上升，欧洲地区销售收入占比基本保持平稳。
 

1、通过并购取得众多原创关键技术

      公司通过并购，取得了诸多原创技术，特别是 2009年之后，公司并购进入高潮，截止 2015年一季度，并购企业达到  49家。通过并购，公司获得了一些关键的专利技术，如先后获得 SLS、多色喷墨等技术，使公司研发成本大大降低，同时又在技术上保持了领先。

2、并购的同时注重产业链的完整性

      在发展早期，公司主要通过并购拥有核心专利技术的公司来保持技术领先，到中后期，公司开始注重产业链的完整性，向上游并购 3D扫描、软件服务公司，向下游并购不同行业的应用开发公司，使得公司产业链不断完善。

3、商业模式有借鉴意义，资产规模不断扩大

       通过并购，公司开始涉足 3D打印的方方面面，面对的下游企业也不断增多，使得公司在这些领域的经验不断增长。同时，并购使得公司资产规模不断扩大，巩固了公司的龙头地位。

4、快速并购可能存在一定的弊端

        通过前述分析我们知道，2009年公司并购进入高潮，短时间内公司资产规模、收入、利润得以提升，但 2014年开始，公司盈利开始下滑，2015年上半年甚至出现亏损，除了核心专利技术到期使得竞争加剧之外，公司的大规模并购的整合成本增加也是一个重要影响因素，国内企业在并购过程中应引起重视。


1、3D 打印技术发展不达预期；2、出现更先进的生产技术。 

免责声明 
丁思德，张迪，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 

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华融证券 3D 打印研究团队 

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