2026年2月9日，尼康计提了近 900 亿日元（5.747 亿美元）的减值准备，主要针对SLM Solutions公司的增材制造业务，这标志着它在2023 年收购 SLM Solutions 时所依据的增长假设出现了重大倒退。
△SLMSolutions展厅。图片由SLM Solutions提供
此次减值涵盖商誉和无形资产，源于根据国际财务报告准则（IFRS）对未来现金流量的重新评估，准则要求公司检验预期收益的折现值是否仍然足以支撑资产负债表上的账面价值。虽然此次调整并非现金调整，但相当于对企业经济前景的正式下调。尼康将减值归咎于商业环境的变化，即“金属3D打印机市场竞争日益激烈”。此次减值是公司为制定下一个中期计划而进行的准备工作之一。
长期现金流预测面临压力
换句话说：数字不再对等。减值测试取决于三个变量：收入增长、营业利润率和折现率。任何一个变量的微小下降，在长达十年的预测期内累积起来，都可能导致现值大幅缩水。在金属印刷等资本密集型行业，情况更是如此。
尼康在增材制造领域的公开信息一直保持一致：专注于大幅面设备、航空航天和国防客户，以及较长的认证周期。在行业活动中，高管们强调的是规模和集成，而非产量增长。值得注意的是，尼康SLM的行为发生了转变，竞争对手EOS也采取了类似的策略。两家公司都在减少或取消参加主要的3D打印行业展会。官方解释是专注于垂直市场和加强客户营销，但另一种解释可能是出于财务方面的考虑。
尼康先进制造首席执行官哈米德·扎林哈拉姆在最近接受3DPI采访时表示：“你绝不能低估推广应用方面的挑战。产品在认证和测试阶段就会出现故障。经济因素也很重要。此外，宏观经济形势也延缓了决策进程。”
△SLMSolutions NXG XII 600 3D打印机。图片由SLM Solutions提供
工业金属增材制造具有战略价值，但短期内现金流有限
尼康估值方面耐心是有限的。航空航天和国防行业利润率高，设备使用寿命长，但采购速度慢，认证需要数年时间，订单也往往是零星的。服务收入也是逐步积累的。这是一个具有战略逻辑但短期现金流有限的行业。
此次减值表明尼康已修改了SLM交易中预设的假设。当时，金属增材制造技术普遍被认为正进入快速产业化阶段。但此后，市场需求趋于平缓，利率上升，来自欧洲现有企业和中国低成本制造商的竞争也日益加剧。
但这并不意味着SLM的技术毫无价值。机器仍在出货，研发也在继续，尼康也重申了对数字化制造的承诺。但商誉代表着为未来卓越性能所付出的溢价。当内部模型不再支持这种溢价时，就必须将其从账面上移除。
行业先例：通用电气、Desktop Metal以及增材制造领域反复出现的资产减记
随着早期整合押注与工业应用速度低于预期相悖，增材制造行业的减值现象屡见不鲜。最显著的先例发生在2020年，通用电气(GE)在收购ConceptLaser和Arcam之后，对增材制造部门计提了8.77亿美元的商誉减值。GE表示，尽管金属增材制造技术在航空项目中持续得到应用，但由于长期增长预期降低和预计利润率下降，因此计提了减值。此次减值并非意味着GE退出增材制造领域，而是调整了资产负债表，以反映对技术应用速度和资本回报更为保守的预期。
△通用电气于2016年收购了Arcam和ConceptLaser，但在2020年第二季度计提了8.77亿美元的商誉减值损失，这可能与此次收购有关。图片来自GE Additive。
上市的纯金属加工制造商也面临着类似的压力。Desktop
Metal在2020-2021年市场扩张期间，通过积极的收购战略积累了大量商誉。随后提交的文件披露，由于收入增长未能达到整合阶段的预期，尤其是在金属系统和生产规模平台方面，该公司多次计提减值准备。这些减值准备伴随着重组和成本削减，凸显了基于快速工业化建立的估值模型在客户认证周期延长和资本支出收紧时会如何迅速失效。
综合来看，这些事件表明了一种行业整体趋势：增材制造仍然具有战略意义，但早期交易估值所隐含的财务回报在最初设定的时间范围内难以实现。
尼康在制定下一个中期计划前进行资产负债表调整
时机至关重要。尼康在发布新的中期计划之前计提了减值准备，同时下调了2026年全年盈利预期，减少了50亿日元（约合3190万美元）。此次减值使账面价值与未来十年的实际前景相符，而非三年前市场的预期。
对投资者而言，这笔费用明确表明了战略定位与财务回报之间的差距。尼康仍然将增材制造视为工业未来发展的核心。此次减值承认，实现盈利和资本回收的道路比预期更加漫长和艰难。
来源：南极熊
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